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高于同期公司直营电商渠道的营业收入,丸美股份股价截图
作者: 发布日期:2021-02-18

长期来看公司产品竞争力在下滑,盈利能力的提高主要靠降低费用率,募投项目尚没有实质进展。

丸美股份以下简称“公司”成立于2002年,如今已有18个年头,风云君对公司最深刻的印象还停留在那句洗脑的广告语:“弹弹弹,弹走鱼尾纹。”

从广告语可以看出,丸美股份是一家主打眼部护理的化妆品公司,自称拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心。

凯发k8官方2019年7月25日,丸美股份于上交所主板上市。但纵观其上市之路,却并不顺畅,2014年公司首次IPO被否,2018年二度IPO被取消审核资格,直到第三次才顺利过会。

截至目前,创始人孙怀庆持有公司72.72%的股权,妻子王晓蒲持股8.08%,夫妻双方为公司共同实控人。

LVMH旗下的私募基金L Capital Guangzhou Beauty Ltd. 作为战略股东持有公司7.11%股份。

根据Euromonitor的数据显示,2013-2016年,公司在化妆品市场上的占有率分别为0.9%、0.9%、1%和1%,在护肤品市场的占有率分别为1.7%、1.8%、1.9%和1.9%。

虽然公司定位清晰,自称中高端品牌,但又重点布局二三线城市,目前尚没有一款耳熟能详的爆款明星产品。

2019年7月25日上市后,公司股价从29.45元上涨至2020年5月19日的历史最高值92.47元,随后一路下滑,截至2021年2月5日,公司股价为48.39元。

2020年12月11日,公司股票从上证180成分股中剔除。

这不禁让风云君疑惑,丸美股份是否真如公司所说的那样优秀?

一、经营层面

目前公司产品以护肤品为主,旗下现有“丸美”“春纪”“恋火”三个品牌,丸美定位为眼部护理及抗衰系列,春纪为大众化年轻护肤品牌,恋火为彩妆品牌。

根据Euromonitor,2013-2016年,丸美品牌在我国市场占有率分别为3.2%、3.5%、3.7%和3.7%。

公司各类产品在收入中的比重保持稳定,2019年营业收入为18.01亿元,护肤类、眼部类、洁肤类、彩妆及其他分别占比55%、31%、13%和1%。

不同产品毛利率相比较,护肤类毛利率持续增长;眼部类毛利率最高;肌肤清洁类较为稳定;彩妆类变动较大。

2019年各类产品毛利率分别为68%、70%、67%和56%。

公司模式以经销为主、直营为辅,线上线下相结合。

2019年线上、线下营收分别为8.08亿元、9.92亿元,占总营收的比例为45%、55%,同比分别增长23%、8%。

根据公司招股书,经销收入在总收入中占比超过80%,2018年经销收入为13.80亿元,占比88%,直营收入为1.93亿元,占比12%。

2016年公司通过屈臣氏、大润发代销春纪产品,但因业绩不及预期,现已终止合作。

公司对经销商采取先款后货的政策,并根据目标完成情况给予返利,返利冲减收入并计入其他应付款。

2016-2018年,公司经销商数量分别为187家、202家和186家,单个经销商平均收入分别为575万元、601万元和711万元。

同期经销渠道收入CAGR为14%,返利占经销收入的比例从4%增长至8%,说明力度在增强。

公司与经销商签订的2019年前五大合同中,第一大经销商北京美尼美雅商贸有限公司是公司主要的经销商,也是第一大客户。

美妮美雅成立于2012年11月28日,2013年与公司达成合作,主要向电商平台公司产品,唯品会为美妮美雅的第一大客户。

美妮美雅为公司在唯品会平台的唯一授权经销商。

2016-2018年,公司对美妮美雅的收入分别为1.62亿元、2.19亿元和3.11亿元,高于同期公司直营电商渠道的营业收入,分别为1.03亿元、1.54亿元和1.87亿元。

电商平台如今已经发展为化妆品公司非常重要的渠道,但公司与唯品会、聚美优品这样的电商平台合作还需要通过经销商实现,同行业公司如珀莱雅则大多直接与唯品会合作。

或许是公司自身电商渠道能力较弱,又或许是公司愿意主动分一杯羹,都说明公司在谈判桌上的地位是偏弱势的。

生产方面,公司以自主生产为主,委托加工生产为辅助,原材料主要通过国内代理商向国际生产商进口,包材为国内供应商提供。

2016-2018年,公司向前五大原材料供应商采购金额分别占原材料总采购金额的41%、45%和46%。

2019年公司营业收入18.01亿元,同比增长14%,2016-2019年CAGR为14%;净利润5.13亿元,同比增长25%,2016-2019年CAGR为30%。利润增速快于营收增速。

2011-2019年公司毛利率呈下滑趋势,2011年毛利率最高,为78%,2019年降至68%,说明公司产品的竞争力有所下滑。

2015年毛利率大幅下滑是因为公司增加了赠品的发放数量,使得单位产品营业成本增加。

最近四年公司毛利率稳定在68%,因此利润的增长并不是靠毛利率的提升。

2016年以来,公司费用率和研发费用率保持稳定,2019年分别为8%、2%。

盈利能力的提升主要靠降低费用率实现,公司净利率为从2016年的19%增长至2019年的28%;费用率则从39%降至30%。

二、层面

截至2019年末,公司总资产34.36亿元,其中流动资产为31.28亿元。

2016年以来,公司流动资产占总资产的比重逐渐增加,从78%增长至91%。

2019年流动资产的大幅增长主要因为新增理财产品7.9亿元,其中6.2亿元来自募集资金。

2016年以来,公司流动资产增速超过同期营收增速。

流动资产从2016年的11.45亿元增长至2019年的21.38亿元,CAGR为40%;同期营业收入从12.08亿元增长至18.01亿元,CAGR为14%。

这说明公司资产的使用效率是下降的。

2019年公司通过IPO实际募得资金扣除发行费用净额为7.9亿元。

公司计划减募集资金投资于五个项目,其中彩妆产品生产建设项目计划投入2.5亿元,营销网络建设项目计划投入2.58亿元,项目建设期为24个月。

智慧零售终端、数字中心、信息网络平台项目分别计划投入1.18亿元、8865万元和7553万元。

公司预计彩妆产品生产项目建成后将创造5.6亿元的收入。

而截至2020年6月30日,募投项目实际投入金额仅423万元,彩妆产品生产项目没有任何进展。

2020年11月13日,公司发布公告称将变更募投项目,将彩妆产品生产项目变更为化妆品智能制造工厂建设项目。

新项目将以护肤产品为主,彩妆产品为辅,计划总投资额2.76亿元,建设期24个月,将于2021年3月前开工。

目前公司现有产能3383吨,产能利用率78%,新项目设计产能为3583吨,预计公司未来产能可以翻倍。

目前新项目尚未开工,募集资金仍然大量用于购买理财产品。

截至2021年1月26日,公司使用募集资金购买理财产品金额为6.66亿元。截至2021年2月4日,未到期理财产品总金额7.36亿元。

三、财务层面

公司的资产负债率较低,2019年为22%,较2016年下降了53个百分点。几乎不存在长短期借款,负债主要为应付和预收款项。

在没有对外借款的情况下,经营性负债率持续降低,这说明公司对上下游资金的占用能力在减弱。

长期来看,公司净资产收益率持续下滑,由2011年的112%降至2018年的36%,2019年募资完成后又降至26%。

不过与同行业上市公司上海家化和珀莱雅相比,丸美股份的净资产收益率更高。

2019年,上海家化和珀莱雅的净资产收益率分别为9%和21%。

2011年至2019年,公司通过分红回报股东,累计金额为9.46亿元,累计净利润25.94亿元,股东回报占净利润的36%。

结尾

丸美股份主要生产护肤类产品,其中眼部护理产品为主打,毛利率较高,综合毛利率长期呈下滑趋势。

公司以经销为主,直营为辅,盈利能力的提升主要靠降低费用率实现。

公司产品主要依靠自主生产,按照募投项目设计的产能,公司未来产能预计可以翻倍。

本文相关词条概念解析:

公司

公司是指一般以盈利为目的,从事商业经营活动或某些目的而成立的组织,通常又称为企业或实业。根据现行中华民国和中华人民共和国之公司法,其主要形式为有限责任公司和股份有限公司。两类公司均为法人,投资者可受到有限责任保护。公司一般指的是登记于法定登记机关的一类营利性法人团体。在近几百多年的历史中,中文“公司”的词义在不断的误读和重新诠释中逐渐明确为现今含义。



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